观察 | 论美元流动性对数字货币的影响

我今天分享的话题是关于美元流动性和数字货币。在开启整个话题时，我有必要跟大家去就捋清一些东西，而这个过程中可能会打破你对货币创造的基础性认知。

（本文作者朱尘Mikko，货币学者，智堡创始人，曾供职于华尔街见闻见智研究所。全球央行货币政策研究领域先行者，为诸多大型公募基金以及资产管理实体提供央行研究领域的专家咨询服务。分布式资本有匪整理。）

货币创造的本质

首先大家认为银行贷给你的钱是从哪里来的？大多数人认为银行作为金融中介，吸收了大家的储蓄，然后再放贷给另一人。其实银行是没有权利这样做的。银行在贷款的时候有一个货币创造的举动：它创造了一笔货币（存款）给你，而不是拿另一个人存款给你。那么银行是怎么创造这笔存款的？这里将引入复式记账法和T字表来拆解货币创造的过程。

复式记账法是会计学中的一种记账方式，而T字表（资产负债权益表）是复式记账的结构。资产负债权益表中，资产是你所有货币资源的投向，比如你买了一个房地产，或者买了一个比特币。而负债指的是你的债务，比如信用卡或者花呗欠款。权益是你的真金白银，是不涉及任何负债的货币资源。比如你爸妈给100块钱，那就是你的权益。那么这张 T 字图左边是资产，右边是负债加权益。

就举个银行向你贷款的例子吧。银行借了你100元，你需要偿付给银行。假设说，你向工商申请银行贷款以后，工商银行审批过后，你可以随时在工商银行账户里提取银行给你的信贷额度，这个时候你就在银行多了一笔存款。银行在放贷的时候，实际创造了一笔货币，创造了一笔存款给你。

那么银行资产+贷款100元，负债+100元存款

你的负债+100元贷款，因为需要未来偿付，资产端增加100元的银行存款。

银行

资产负债+权益

贷款100元 存款100元

个人

资产负债+权益

存款100元贷款100元

货币创造当中最经典的例子，就是贷款创造存款，而不是存款创造贷款。

大水漫灌导致了数字货币市场的火爆

去年是一个特殊的年份，受疫情影响，美联储通过货币政策刺激（俗称“大放水”）来重振美国经济。而去年的“大放水”也催生了币圈的牛市。上一轮金融危机，美联储创造的货币中绝大部分流入到了一些银行和非银机构的手里（包括对冲基金、资管公司等等）。

而现在的刺激则性质不同了，美联储货币增发的同时，美国财政部通过发债吸收了增发的货币，然后派发给了老百姓。银行和对冲基金很难去买币，因为此举不符合监管的规定，而老百姓可以去买币。去年无论是美股还是数字货币的行情，都显露出一个非常有趣的特征：行情并非是完全由机构投资者主导，而是由零售散户投资者主导。这里将用T字表来解释美联储增发美元以后，美元是如何流到老百姓手中的。

这里需要列美联储、银行、美国财政部和你的T字表。首先美联储在实施量化宽松政策前，银行的资产端有大量的国债作为它的资产配置，投资者手里也有美债。

银行

资产 负债+权益

美债

投资者

资产 负债+权益

美债

美联储收购银行和个人的国债，并支付给他们存款。由于个人没有办法开户在美联储，美联储向个人或者非银机构买国债是将钱付给这些出售国债主体的代理银行，比如摩根大通。那么摩根大通收到了美联储给他的准备金存款以后，在投资者的账上记一笔存款。

因此，美联储的资产端+国债，负债端+存款（准备金）

美联储 （QE）

资产 负债+权益

+国债 +存款（准备金）

（这个钱是印出来的）

与此同时，银行和个人的资产端因为出售了国债，

银行的资产端-国债+存款（准备金）；

个人的资产端-国债+存款

银行

资产 负债+权益

国债

-国债

+存款（准备金）

+投资者银行存款

投资者

资产 负债+权益

+国债

-国债

+银行存款

接着，美国财政部发行了新的国债。按美国的法律规定，美国的一级交易商是要在一级市场认购美国国债的。美国财政部发行多少美债，一级交易商就得承接多少美债。因此，银行的准备金（印出的钱）又变成了美债，它可以自己持有美债，也可以出售给客户。那么当银行在增加美债的过程当中，他的存款和准备金被花掉了。这些钱流到了财政部的存款账户上。此时，财政部的账已经做平了。

美国财政部负债+国债（是银行和投资者所购买的美债);

美国财政部资产+财政部存款

银行资产-准备金+美债

银行

资产 负债+权益

+美债

-美债

+存款 （准备金）

-存款（准备金）

+新的美债

美国财政部

资产 负债+权益

+美债

+财政部存款

然后，美国财政部要实施撒钱政策，向个人发放补贴，用以刺激经济复苏。

美国财政部资产-存款

个人资产+存款

美国财政部

资产 负债+权益

+国债

+财政存款

-财政存款（撒钱）

个人

资产 负债+权益

+国债

-国债

+个人存款（财政部发的存款）

关于美联储QE，你会发现美国的金融体系就是一个货币创造的循环，它的资金就在金融体系里面空转，与实体经济没有任何的关系。当你收到了财政部给你存款补贴以后，有两种选择：第一种是傻傻的拿着这个存款在美国享受接近于0%的存款利息，第二种选择就是把它配置到更高风险的资产当中（比如说数字资产以及中概股美股的一些科技股）。其实美联储去年总共增发了有将近4万亿美元的货币，如果算上银行体系贷款创造出来的存款的话，去年的整个流动性创造应该是历史之最。当投资者面对去年整个风险资产市场是不需要动脑筋的，因为只要是资产都在涨。

美元流动性对数字货币的影响

接着给大家讲讲最近美元流动性的问题。从这张hard money data，我们可以看出货币增加了多少。这张图的蓝线是流通中的美元现钞，从2008年到2020年，这条蓝线它一直在上升。据美联储的数据，它每年的增长速度为900亿美元。