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更新时间：2025-04-19 08:02:31
要点总结
在金融领域，风险通常不能消除，只能转移。这一点在DeFi领域也是一样。对于AMM协议的DEX来说，不同机制的设计其实更多的是在不同参与者（LP和交易者）的利益之间做权衡。目前的AMM协议项目并不能消除风险。Uniswap的AMM机制简洁、优雅，滑点对于Uniswap来说本质上是为保护LP的利益而损害交易者的体验；而无常损失则是为保护交易者体验而损害LP利益。这一点对于AMM是天然存在的风险，目前来看市场上的项目并不能消除这些风险，仅仅是做了一些权衡。
前言：
在自动做市商（AMM）机制下，做市门槛得以降低，普通用户的参与程度大大提升，因此流动性的聚集也更加容易。但同时，比起订单簿模式的交易平台，高滑点和无常损失等问题则是让AMM受到诟病的方面。随着流动性挖矿引导AMM在三季度爆发，行业内开始愈加重视现有AMM的不足之处，新入场AMM将眼光聚焦在了高滑点、无常损失等问题的解决。
1. 什么是滑点和无常损失
滑点和无常损失作为DeFi生态中被广泛提及的概念，为AMM用户带去了不少风险。在这两个概念中，滑点是指预期交易价格和实际成交价格之间的差值。滑点并非AMM出现后的新概念，而是传统交易市场就存在的一个问题。对于传统订单簿模式的交易所而言，流动性越高，盘口深度越好，滑点则越低。简单来说，卖出资产越多，价格越低；买入资产越多，价格越高。
而无常损失（Impermanent Loss）的概念在AMM出现后被首度提出[1]，意指在AMM的运作环境下，流动性提供商（LP）向AMM资金池提供流动性时，因资产外部市场价格波动而产生的损失。无常损失仅在AMM模式下存在，在资产价格恢复后可能消失。但在多数情况下，由于资产价格不能恢复到原位，无常损失实际是永恒的（Permanent），也因此被称为差异损失（Divergence Loss）。
[1]Uniswap: A Good Deal for Liquidity Providers? https://pintail.medium.com/uniswap-a-good-deal-for-liquidity-providers-104c0b6816f2
1.1 滑点
与传统的订单簿形式不同，AMM采用资金池模式来进行做市。资金池中的资产价格则由函数决定，这意味着AMM中交易对的价格和其交易资产在资金池中的储备（Reserve）直接相关。因此，一旦交易发生，导致交易资产在资金池中的储备变化，资产实际的交易执行价便会发生改变，产生滑点。也因此，越是大额的、对资金池的流动性储备破坏越深的交易，滑点也就越高。
AMM滑点的高低还取决于其采用的机制本身。首先，滑点在恒定总和做市商函数下不存在；即以X和Y代表资金池中两种资产的储备，K为常数，X+Y=K时滑点为0（下图中的直线）。然而，该机制将导致资产流动性枯竭，即X足够大时Y将为0，反之亦然，因此并不在实际应用中被采用。
为防止资金池流动性枯竭，则必须以滑点的方式对交易进行惩罚。以采用恒定乘积做市商制（X*Y=K）的Uniswap和混合了恒定总和与恒定乘积做市的Curve为例，其函数曲线分别如下图的虚曲线和实曲线所示。已知下图直线时滑点为0，因此当曲线越贴合于直线时滑点越小。Curve因专注于稳定币和资产价格为1:1的交易对，而使滑点降低成为可能，但同时该机制并不能应用在价格波动剧烈的交易对上，否则低滑点下套利成本低，易导致流动性枯竭。
