灰度：Solana比以太坊更有未来？数解ETH今年「表现不佳」的原因

要点：

很少有人说一项资产上涨 82%「表现不佳」，但这就是 2023 年 ETH 所面临的情况。第二大加密资产今年的涨幅尚佳（价格波动相对较低），但仍远低于 BTC，后者今年的涨幅有望达到 162%。ETH/BTC 比率全年下降，达 2021 年年中以来的最低水平（图 1）。Grayscale Research 认为，ETH 在 2023 年表现「不佳」有以下原因。

图表 1：2023 年 ETH/BTC 比率呈下降趋势

首先，2023 年有几个比特币特有的积极因素，包括潜在的比特币现货 ETF 取得实质性进展，以及美国地区银行的不稳定，突显了比特币替代传统货币体系的作用。这些事件似乎推动了 2023 年以比特币为重点的加密投资产品的资金流入，让比特币今年的涨幅更高。例如，Grayscale Research 估计，2023 年以比特币为重点的交易所交易产品 （ETP），包括美国的期货产品和海外的现货产品，净流入额约为 20 亿美元。相比之下，同期以 ETH 为重点的 ETP 的净流入额仅为 2400 万美元（图 2）。

图表 2：比特币特有的积极因素似乎推动了更多的 ETP 资金流入

其次，今年大多数智能合约平台代币的涨幅都低于比特币，ETH 在很大程度上与此保持一致。如图表 3 所示，富时灰度智能合约平台加密行业指数在 2023 年上涨了约 94%，仅略高于 ETH。在截至 10 月的这一年中，ETH 的表现优于其他代币，但其他代币最近也有所赶超（表现突出的是 AVAX 和 SOL）。今年全年，ETH 在智能合约平台加密行业指数的 40 个代币中的表现接近中游。

图表 3：以太坊的表现与智能合约平台加密行业指数相一致

第三，与其他公链相比，以太坊主网的链上活动（在某些类别中）的恢复速度较慢。例如，自本季度开始以来，Solana 生态 NFT 交易量比以太坊生态 NFT 交易量增长得更快。由于 Ordinals 的兴起，比特币上的数字藏品交易也大幅增长（图 4）；在 12 月下旬，由于大量 Ordinals 交易，比特币网络单日交易费用甚至超过以太坊。尽管 Grayscale Research 认为以太坊的 NFT 生态仍然具有建设性，但 Solana 和比特币网络最近在这一领域的链上活动占据了多数市场份额。

图表 4：比特币和 Solana 链上的 NFT 活动不断增加

从更广的范围来看，尽管 ETH 今年落后于比特币和其他某些加密资产，但从绝对值和经风险调整后的收益来看，ETH 的表现明显优于传统资产（表 5）。因此，尽管 ETH 的价格今年「仅」上涨了 82%，但这种上涨应被视为加密市场不断复苏的证据。

图表 5：经风险调整后的以太坊收益优于传统资产

尽管其他区块链在 2023 年备受关注，但以太坊的未来看起来依然光明。最重要的是，以太坊历来受益于行业最深的网络效应，拥有最去中心化的应用程序 (DApps)，最多的开发人员和最高的收入。以太坊正在追求一种「模块化」的开发方法，其中 Layer2 区块链的生态将建立在 Layer1 链上，以允许活动扩展。这项工作仍在进行中，明年应该会通过 EIP-4844 升级，使 Layer2 扩展解决方案在以太坊上确认交易的成本降低 10-100 倍。这将有助于降低以太坊 Layer2 用户的成本。

如果以太坊能够为其不断增长的 Layer2 生态吸引新用户，可能会在 2024 年重回加密舞台的中心。因此，智能合约平台赛道可能会面临最激烈的竞争。

像 Solana 这样低成本的「单片」区块链可以为新用户提供「丝滑」的体验，特别是与钱包和其他生态 dApp 相结合。相比之下，以太坊的模块化环境使用起来可能更繁琐，因为用户需要在主网和 L2s 之间主动桥接资产。然而，这些网络的发展仍处于早期阶段，至于哪些区块链能设计出最适合的产品 / 市场，并随着时间的推移为其原生代币积累最大的价值，还有待观察。一旦终端用户与应用程序完成交互，那么当前以太坊用户体验的弊端应该就不那么严重了，而以太坊的其他功能，如可信的去中心化，可能会吸引开发人员并最终支持代币估值。对于不确定智能合约平台之间的竞争将如何发展的投资者来说，多元化地投资可能更值得探索。