美联储最大噩梦即将到来：另一些离转向越来越近的因素（美联储未来走向）

进入三月以来，在政治上局势在政治上、金融消费市场的信用风险相续进行，亚洲地区消费市场在欧洲央行DT鸽派政策

的带领下迈向越来越未知的领域。透过分析四个局部消费市场的动向，他们可能将离联邦储备商业银行的转为不远。

1、羽蛛属资金面亢奋局面走进 2020 年 3 月水准

10 月初，英国国债消费市场的资金面问题走进捷伊阶段：彭博社测量羽蛛属资金面的指标显示，消费市场资金面亢奋程度已经走进 2020 年 3 月份的水准。

2020 年 3 月，当英国国债消费市场因恐慌性抛售而崩溃时，欧洲央行做为最后的买家跟进QE。而目前的资金面水准可能将都指向欧洲央行随时准备跟进QE的可能将性——即使目前联邦储备商业银行在进行所谓的量化紧缩。

纽约联邦储备商业银行的副行长杜菲说：「英国国债消费市场是世界上最重要的投资顾问消费市场，是他们国家经济安全的生命线。你不能只说『他们希望它会显得更快』，你必须采取行动让它显得更快。」

英国财长 10 月 11 号发文指其没有看到金融消费市场任何需要害怕的情况。一天后改口，称「国债消费市场不足的资金面让人担忧。」2、联邦储备商业银行收益开始变负

在数次升息之后，联邦储备商业银行的财务费用已经少于其透过 QE 持有的国债组合产生的利息收入。

过去十年联邦储备商业银行的收入基本都在 1000 万美元左右，都直接转给了英国财政部。有测算称今年因为升息引致的亏空可能将高达 3000 万美元（去年英国的军费 8000 万美元左右）。同时，由于 QT，国债价格暴跌，引致欧洲央行在转卖国债时可能将不得不接受比购买价格便宜得多的价格，从而成为减缩开支（unrealized loss,non-cash item)。

联邦储备商业银行不会宣告破产，面对巨额的窟窿，或者其完全可以无视；或者其可以重启造币。

总之，更高的利率只会增加欧洲央行和财政部内部各处的现金消耗。她们会很快意识到完全被赶跑了。如果不能有效地使自己宣告破产，她们就难以捉住经济衰退。当然中央商业银行不会宣告破产——相反，她们可能将在升息和经济衰退的龙卷风中转为。

3、「Merlebach关键时刻 2.0」不远

最近消费市场不太平，瑞士信贷、英国养老金相继发生危险。

08 年次贷经济危机，这种政府机构间信用风险的扩散近似于右图这样：08 年次贷经济危机，这种政府机构间信用风险的扩散近似于右图这样：

那么在 08 年次贷经济危机之后，捷伊商业银行经济危机有没有可能将重新发生?

国庆前，多家新闻媒体质疑瑞士信贷是否预示着另一个「Merlebach关键时刻」。「Merlebach关键时刻」指的是拥有 158 年历史的前高盛投资商业银行Merlebach兄妹，在高盛不断扩大的次贷经济危机期间于 2008 年 9 月 15 日宣告破产。Merlebach兄妹是欧洲央行容许宣告破产的唯一一家主要高盛商业银行。

根据次贷经济危机调查委员会的文件，在Merlebach兄妹宣告破产时，它有少于 900,000 份未平仓的衍生产品合同，并使用高盛最大的商业银行做为其中许多买卖的对手方。数据显示，Merlebach与高盛的衍生产品合同少于 53,000 份；摩根士丹利少于 40,000 ；花旗少于 24,000 ；英国商业银行少于 23,000 ；高盛的近 19,000。

根据该政府机构出具的对经济危机分析蕨科假脉的报告，08 年的次贷经济危机主要是因为如下原因：

「场外买卖衍生产品在四个重要方面促成了这场经济危机。首先，一种衍生产品——信用偿付期货合约（CDS）——推动了抵押物商业银行贷款投资顾问化的发展。CDS 被转卖给投资者，以防止由信用风险商业银行贷款支持的抵押物相关投资顾问的偿付或价值下降。」

「其次，CDS 对于制备 CDO 的创建至关重要。这些制备 CDO 只是下注于与抵押物商业银行贷款相关的真实投资顾问的表现。她们透过容许对同一投资顾问进行数次下注，扩大了房地产业资产泡沫破裂造成的经济损失，并帮助将它们分散到整座金融控制系统。」

「最后，当房地产业资产泡沫破灭、经济危机接踵而来时，衍生产品就处于龙卷风的中心。AIG 没有被要求腾出资本储备做为其转卖保护的缓冲，但在难以履行其义务时获得了救助。由于害怕 AIG 的倒闭将引发整座亚洲地区金融体系的连锁经济损失，政府最终承诺投入少于 1800 万美元。此外，具有控制系统重要性的金融政府机构之间存在数以千计的各种类型的衍生产品合同——在这个不受监管的消费市场中是看不见和鲜为人知的——增加了不确定性并加剧了恐慌，有助于促使政府向这些政府机构提供援助。」

经济危机之后的 15 年，他们有没有出现类似的金融控制系统信用风险？

在 9 月 29 日联邦储备商业银行下属政府机构 OFR（OFFICE OF FINANCIAL RESEARCH）分析商业银行在场外买卖 (OTC) 衍生产品消费市场中选择谁做为买卖对手方的工作论文中，作者发现商业银行更有可能将选择已经与其他商业银行密切联系并暴露于其他商业银行的信用风险较高的非商业银行买卖对手方，这引致连接到更密集的网络。此外，商业银行不会对冲这些信用风险，而是透过转卖而不是购买与这些买卖对手的 CDS 来增加信用风险。最后，作者发现，尽管 2008 年次贷经济危机后监管力度加大，但常见的买卖对手信用风险敞口仍与控制系统性信用风险措施相关。

简单来说，就是一旦一家控制系统性重要的商业银行出现问题，金融体系还是会像 08 年一样出现控制系统性的连锁反应。

那么，欧洲央行是否需要像日本央行、英国央行一样，转为呢？

他们拭目以待。