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更新时间：2025-04-19 08:02:31
转自:Chain Hill Capital仟峰资本
撰文：Chain Hill Capital
本文分为三部分内容。第一部分论述了直接造成三月份加密市场黑天鹅的外部因素，即积重难返的美股流动性问题；第二部分解析了本次暴跌事件背后更多的市场微观因素，以呈现一个更完整的故事；最后一部分提出了一个适用于当前环境的「加密市场黑天鹅事件推演框架」，并对近期再次发生类似市场崩溃事件可能性影响重大的因素进行了探讨。
第一部分 脆弱的美股流动性
货币宽松政策和美股当前的主要市场要素形成了一个市场激励循环，当出现不确定性事件时，每一个环节都造就或加剧了市场流动性的脆弱。美联储在 2008 年金融的时候选择介入，通过货币政策直接干预市场、解决流动性压力，从而开启了十多年的「牛市」。直到新冠疫情打断这场狂欢，曾经的强大动力倒戈相向变成狂暴的反噬，市场瞬间瓦解。这一次，美联储依然选择伸出「援手」解救市场，而新的循环也就此开始 ......
从 2010 年的闪崩事件到 2018 年 2 月的闪崩事件，再到 2020 年 3 月份的四次熔断，美股市场闪崩的发生频率似乎越来越高。然而，与这些危机相伴的却是美股从 2010 年到 2020 年长达十年的融涨。
美联储政策显然是这一现象的主导因素。2008 年金融危机开始，美联储不断推出量化宽松政策，导致投资者的风险偏好不断增加。而当市场出现压力的时候，投资者普遍寻求去杠杆和降低风险，导致流动性迅速枯竭。
2008 年现代历史上最大的全球信贷危机期间，为了稳定市场和经济，美联储和世界各地央行开始了一个实验性的货币宽松政策时代。这些货币政策产生了两个重大影响：（1）通过降低短期利率激励投资者承担更大的风险；（2）通过市场稳定计划提升投资承担风险的信心。
这种货币政策传导通常不通过预期渠道，而是通过引导收益导向的投资者的需求曲线向外移动来影响长期实际利率，从而导致投资者承担更多的利率风险并降低期限溢价。考虑到许多投资者（包括养老基金，捐赠基金，保险公司和个人投资者）拥有固定的美元债务，这种传导的原因就显而易见了。当美国国债无法再达到回报目标时，投资者必须承担增量风险才能寻求更高的回报。在图 1 中，我们可以看到提供 7.5％预期收益率的资产组合随时间的变化。与 1989 年的投资者相比，寻求 7.5％回报率的投资者现在必须承担接近六倍的风险（以标准差衡量）。
