今日实时汇率
1 美元（USD）=
7.178 人民币（CNY）
反向汇率：1 CNY = 0.1393 USD
更新时间：2025-07-09 03:00:01
在 Uniswap V3 上线初期，很多最早加入为 V3 做市的 LP 们享受了极高的手续费收益率。但是好景不长，整个加密市场在 5 月下旬遭遇了价格的大幅下跌，许多 V3 的 LP 们发现，自己持有的做市头寸，不但全部变成了交易对中价格相对更低的代币，且整个头寸在市场波动中的亏损程度，相较于在 V2 做市大幅增加。
那么，Uniswap V3 的 LP 所承担的风险相较于 V2 有什么变化，投资者又应该如何更好的理解这种风险？本文希望从做市活动最基本的原理开始，分析 Uniswap V3 将给投资者带来哪些变化。
从流动性提供者，到投资组合的管理者
如何客观地看待「提供流动性」，是一个极为关键的问题。成为 Uniswap 的流动性提供者（LP），虽然可以获得交易的手续费收入，但与此同时还要承担不同币种比例变动与价格变化的风险。因此，仅仅依靠收益率作为投资决策的唯一指标，显然有着严重的缺陷。
那么，如何才能更全面的评估提供流动性的利弊？这里，我们建议参与者切换到一个全新的视角来思考整个问题。那就是，将提供流动性视为投资者采用的一种投资组合管理策略。
这种策略，一方面不需要依靠基金经理的主观判断进行人为操作，另一方面又会依据市场价格变化，依据固定算法动态地调整投资者的持仓比例。这种既吸收了被动管理基金无需人工干预的精髓，又结合了积极主动调仓机制的新型投资组合管理策略，我们将其重新命名为「积极的被动资产管理策略」。
在此视角下，曾经的 LP 们将不再被视为交易平台的流动性提供者，而是被视为希望将自己资产保值增值的投资人。那么，评价其是否应该成为 LP 的标准，也将从单一的做市收益率，转变为投资组合的预期回报，以及投资过程中可能承担的风险大小。
那么，成为这种「积极的被动资产管理」基金的投资者，将会面对哪些主要风险？
无常损失与存货风险
选择一个合理的业绩评价基准，是评估某个投资组合风险收益情况最为关键的前提假设。我们评估一只信用债券的风险回报情况，可以选择无信用风险的国债利率作为评价基准；评估一只主动管理的股票投资基金，可以选择同期股市大盘的综合指数。一般来说，选择何种基准用于评估投资表现，主要取决于投资者在未参与本项投资时，所拥有的其他最优选择，也就是我们常说的「机会成本」。
那么评估这只名为 LP Position 的「基金」，投资者应该选择哪种指标作为评价基准呢？
以 ETH-USDC 交易对为例。对于看多 ETH 的投资者，全仓持有 ETH 便可以作为他的评价基准；对于看空 ETH 的投资者，全部持有美元便可以作为他的评价基准；对于预期 ETH 价格不会发生明显波动的投资者，保持现状不参与做市，便可以作为他的评价基准。
由此，我们构建了以下四种不同的投资策略（初始总金额皆为 1000 美元）：
1.100% 持有 ETH
2.100% 持有 USDC
3.50% 持有 ETH，50% 持有 USDC
4. 使用 50%ETH 与 50%USDC 购买「LP Position 基金」参与做市
在不考虑手续费的情况下，以纵轴表示投资组合的期末市值，横轴显示期末可能出现的不同 ETH 价格。我们可以将以上四种投资组合期末市值，在不同 ETH 期末价格时的表现做成一张函数图像。
