华尔街不得不接受的事实：主宰市场十余年的“TINA”时代结束了！

挥挥手，华尔街的投资者们正准备和“TINA”说再见……

“TINA”意为“除了持有股票，别无他选”(There Is No Alternative to owning equities)。在2008年金融危机之后的十多年里，这一由四个字母组成的单词缩写，曾几乎被所有华尔街交易员们“奉为圭臬”。

随着全球各国采取的低利率政策，使得国债收益率纷纷跌至谷底，日本和欧洲大部分地区的债券收益率甚至来到了负值。股市——尤其是美国股市，在这一时期成为了投资者寻求获得强劲回报的最佳场所。

然而，去年市场全范围的抛售，显然正开始改变这一切——股市暴跌、债券收益率飙升至了十多年来从未见过的水平。这些突如其来的变化令许多投资者开始对“TINA”进行了全面反思。

不少业内人士表示，美国股市以外的资产——包括新兴市场资产、美国国债和现金，多年来正首次变得更有吸引力。

美国银行在2月份进行的一项基金经理调查显示，基金经理在股票上的配置比长期平均水平低出了约2.2个标准差。与此同时，债券、新兴市场、现金和大宗商品在基金经理的投资组合中的比例开始高于往常。

后“TINA”时代如何定义？

目前，许多华尔街投行对于正在到来的后“TINA”时代，已有着各自不同的定义。

高盛集团将这一转变称为“TARA”，即“市场上有合理的股票替代品”(There are reasonable alternatives)；德意志银行支持使用“TAPAS”一词，意为“有很多的股票替代品”(There are plenty of alternatives)，Insight Investment则提出了“TIARA”的说法，即“有一个现实的股票替代品”(There is a realistic alternative) 。

当然，无论投行们对市场迈入的新时代如何进行定义，有一点显然可以明确的是，股市不再被他们视为市场上唯一的“香饽饽”了。

虽然标普500指数在年内反弹了约5%，但在去年近19%的跌幅面前仍“不值一哂”。10年期美国国债收益率目前则已升至了3.962%，上周一度突破4%关口，为去年11月以来首次。

瑞银全球财富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，“多年来，美国成长型股票一直是人们严重唯一的投资对象。而现在，你实际上可以在固定收益中获得类似乃至更高的收益。”

该公司一直建议客户将目光投向美股以外的领域，并考虑将更多资金转移到新兴市场资产和投资级债券等领域。

美股看起来已不如其他资产有吸引力？

可以肯定的是，尽管债券收益率在2022年已经攀升至了多年来的高点，但这并没有阻止投资者在过去一年将资金从债券市场中撤出。晨星公司的数据显示，去年投资者从应税债券型基金中撤出了创纪录的2160亿美元，从市政债券基金撤出了1190亿美元，主要债券指数遭遇了有纪录以来的最大跌幅。

此外，不少被投资者视为美股替代品的市场在年初上涨后，最近也都出现了下跌。2月份，铜价创下了去年7月份以来最大单月跌幅，MSCI新兴市场指数则创下了去年9月份以来最差的单月表现。

但即便如此，许多人仍然认为，美国股票看起来已不如其他资产有吸引力了……

盈利的滑坡无疑是一个重要因素，投资者曾认为利润增长是过去数年推高美股的主要推手。根据FactSet的数据，预计标普500指数成份股公司2022年第四季度利润将下降4.6%。这将标志着它们的利润自2020年第三季度以来首次出现下降。分析师还预计，这一趋势在2023年第一和第二季度很可能进一步延续。

此外，美股眼下看起来也依然并不便宜。根据FactSet的数据，标普500指数基于未来12个月预期收益的远期市盈率约为17.5倍，高于过去十年的平均水平17.2倍。

Insight Investment美国多行业固定收益联席主管Gautam Khanna表示，市盈率还没有适应新的现实。他一直更青睐美国投资级债券。Khanna还表示，在投资者可以锁定中到高个位数(4%以上)的信贷市场收益率的情况下，很难有理由为那些有着大幅亏损风险的股票支付溢价。

根据Birinyi Associates的数据，标普500指数成份股的平均股息收益率约为1.71%。相比之下，6个月期美国国债的收益率已经达到了5.129%。而主要经纪公司则正在提供收益率超过4%的货币市场基金。

经济衰退风险令股市更易受冲击

一些投资者还表示，如果美国经济最终陷入衰退，股市看起来比其他资产更容易受到冲击。

美股之前数月之所以能从去年的低点反弹，在很大程度上是由于业内预期，美联储能够在不将经济推入痛苦衰退的情况下收紧货币政策并遏制通胀。然而，最近几周，一些基金经理开始担心，经济活动可能会再次加速，而不是放缓。如果这令通胀持续升温，美联储可能不得不比其他情况下更大步伐地提高利率，这可能会增加所谓经济“硬着陆”的机会。

许多分析师认为，在这种情况下，股市很可能面临“大麻烦”。

根据乔治梅森大学商学院金融学教授Derek Horstmeyer的研究，在过去50年的经济衰退期中，短期债券、长期债券甚至高收益债券的平均月回报率都高于美国大盘股。

目前还很难知道美国经济将在多大程度上保持韧性。但Lefkowitz称，目前集中在美股的投资者身上的风险似乎倾向于下行。

Lefkowitz表示，“如果真的能够实现软着陆，美股未来一年可能会上涨10%。但如果我们最终陷入了硬着陆之中，美股可能很容易暴跌20%。”

（文章来源：财联社）